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上升空间仍有100%，吉林敖东主业及价值分析
敖东创出新高，说明现在市场已经开始发现敖东的价值，但是到目前为止，市场对于敖东价值的认识程度还仅限于其所持有的广发股权，而对于敖东的主业则很少有人提及，甚至连国泰君安、招商证券这样专门研究敖东、成大的机构对敖东的主业都不屑一顾，对于其主业给予的估值仅有3-4元，难道敖东的真是如此糟糕吗？其实并非如此，只有仔细分析我们才能得出正确的结论。
在这里我们选用和敖东类似的公司进行一下对比，比如000423东阿阿胶，以这两公司今年上半年的半年报进行对比，先看主营业务收入：敖东37152万，毛利率67.41%，阿胶29614万，毛利率69.59%，其中阿胶的毛利率为64.24%，这两项指标看明显是敖东领先，再看主营业务利润，敖东是26134万，阿胶是17115万，敖东的主营业务利润超过阿胶9019万！再看三项费用：敖东的营业费用是14265万，管理费用5295万，财务费用1120万，合计20680万。而阿胶的营业费用6089万，管理费用3019万，财务费用-300万，合计8808万。扣除财务费用，敖东前两大费用竟然比阿胶多10452万元！这么一比较可以看出敖东利用这两大费用隐藏了多少利润！最后看净利润，敖东是3474万，阿胶是6090万，敖东的主营净利润竟然比阿胶少了2616万！值得一提的是还有所得税，阿胶的所得税是33%，而敖东只有15%。
通过以上数据我们看敖东的主业并非像报表反映的那么差劲，之所以如此之低，而完全是管理层故意所为，联系到上个月的大股东的增持行为，我们没有理由不相信敖东做低业绩的原因就是为了大股东的低价增持！
通过以上分析，本人认为不仅敖东所持有的广发股权的价值没有被市场认识，其主业的价值更是被市场严重低估，我们再从以下方面谈谈敖东主业的一些情况：
一、 资源优势，敖东位于长白山地区，这里资源丰富，是我国鹿茸、人参的主要产地，
敖东独占这两种中药资源，不仅有占地28000亩、近6000头鹿的养鹿场，还通过受让延边公路的资产，得到10222亩的林地和林下参资源，而且这些林下参还没有被采过。同时敖东作为吉林省的药业龙头，对于整个长白山区和吉林省的中药资源可以说具有垄断优势。
二、 人文优势，敖东位于朝鲜族聚居地，和朝鲜、韩国具有天然的血缘联系，长白山在
整个朝鲜民族中历来被奉为“圣山”，长白山所出产的中草药历来被韩国人所推崇。
三、 品牌优势，敖东是“敖东”品牌的所有者，这和阿胶、同仁堂有所不同（其商标均
为母公司所有，都不属于上市公司）因此，敖东应该享有比阿胶、同仁堂更高的估值，2004年，由世界品牌价值权威评估机构“世界品牌实验室(WBL)”及被誉为经济联合国的“世界经济论坛(WEF)”共同组织评审并发布的《中国500最具价值品牌》。吉林敖东药业集团股份有限公司位于352位， 吉林敖东药业（集团）股份有限公司在评估中品牌价值总值为12.66亿。在中国500最具价值品牌-制药行业品牌分布中位居16位。2006年中国品牌研究院于2006年1月10日在广州发布“中国100最具价值驰名商标”排行榜，敖东位于第42位，品牌价值26.587亿元，阿胶位于47位，品牌价值26.342亿元。因此，仅品牌价值一项，敖东就价值9.27元。
四、所得税优势，敖东目前享受中国西部大开发的优惠政策，执行的是15%的所得税率，较其他药企相比具有明显的竞争优势。
五、金融优势，敖东作为广发的二股东，随着广发成功上市及业绩暴增，将会给敖东带
来充沛的现金流，例如广发每年分红0.1元，就将给敖东带来6200万的资金流入，从而降低其财务费用和财务风险，同时敖东利用广发的资产管理优势，在品牌设计、资产管理，行业兼并等方面会得到广发的全方面支持。
六、新资产的优势，敖东通过全面接受原延边公路的资产，原延边公路将由上市公司变成有限公司，转变后，各项费用将大大减少，每年将获得2000万左右的净利润，折合每股收益增加0.07元。
随着全流通的到来和大股东增持完毕，特别是广发证券所持有的股份将在08年上市流通，这将给敖东管理层以释放业绩的动力，从目前的情况看，敖东仅靠压缩两项费用支出就可以使主营业绩出现大幅增长，况且，随着敖东在央视及各大电视台播出的广告效应的影响下，敖东的主营业务收入出现稳定增长是完全可以预期的。本人预计敖东明年的主营利润将达到0.4元以上，考虑到品牌价值，给予25倍市盈率是非常合理的，因此本人认为敖东主营的合理市场价格将在10元以上。
综述：敖东持有的广发股权的价值还没被市场所认识，本人认为，按照中信证券的目前定价的水平，广发上市后的合理股价将在14-16元之间，折中计算是15元，敖东持有的股权价值32.55元，加上主营的合理价格10元，敖东的合理股价在42元附近。位与之前本人预计的37-50元的中间位置。当然，随着广发业绩的不断提升，敖东的价值也将随之上升。
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2006-12-05 00:51:03
