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青岛金王研究分析摘要
青岛金王研究分析摘要
方舟88 2006年12月14日
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基本资料：青岛金王将于2006年12月15日上市，总股本1.07亿股，其中公开发行3,400万股人民币普通股。发行采用网下向询价对象定价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，其中，网下配售680万股，网上定价发行2,720万股，发行价格为7.69元/股。
青岛金王是是目前国内最大的新材料工艺蜡烛制品及相关工艺制品生产商，主要产品包括新型聚合物基质复合体烛光材料系列产品、日用蜡烛制品、玻璃工艺制品、新型环氧树脂系列产品和其他工艺品等五大系列 。产品主要销往海外市场，出口销售收入占到主营收入的95％以上。
蜡烛市场目前在国内主要满足照明及宗教需要，销售的产品多为低端的日用蜡烛，但随着人们生活水平的提高，对装饰性的工艺蜡烛的需求会逐渐增多。而欧美出于文化、宗教和生活需要等原因，对蜡烛制品的消费需求将长期稳定存在并持续提升。由于工艺蜡烛及相关工艺品行业是劳动力密集型的制造产业，其制造、设计和开发正在从欧美地区向发展中国家转移。公司的优势在于创新能力强，现有产品38000多种，专利1000多件，产品供不应求，每年冬季都得推掉部分订单。虽然前景看好，但公司面临的最主要的困难一是人民币升值的长期趋势将严重影响公司的出口及利润；其次是公司的利润将受到大的零售商如沃尔玛宜家的挤压；再次是客户过于集中公司没有自己的渠道，而公司打算自建渠道，但这样做的不确定性很大。
管理层分析，公司实际控制人为陈索斌先生，集团公司与股份公司间的关联交易占销售收入比例较小，管理层的薪酬合理，包括总经理在内年薪均不足20万，没听说公司的任何负面新闻，综合来看，评价中上。
财务报表分析，公司的毛利率只有20%多，销售净利率在9%附近，资产收益率在10%左右，净资产收益率以前可达30%，但在新股发行后会大幅下降到10%左右，公司的数据中05年的各项指标明显偏低，是由于原材料涨价及人民币突然升值，今年前九个月的指标显示又恢复到以前的增长趋势，是由于公司调了价、降耗、优化成本结构等方法，说明公司的竞争优势尚可。数据太少，只有三年零三季的数据，所以对公司的成长性不好研判。通过公司百分率损益表来非常直观地分析公司的收益性。
青岛金王百分率损益表 单位：%
2003 2004 2005 2006前三季
收入 100 100 100 100
销售成本 75.61 77.18 77.77 75.31
毛利率 24.39 22.82 22.23 24.69
营业费用 6.23 5.20 5.02 5.31
管理费用 6.33 6.61 7.61 7.40
财务费用 1.41 1.34 1.89 2.88
研发费用 0 0 0 0
其他 0 0 0 0
营业毛利率 10.41 9.68 7.71 9.10
数字显示公司的毛利率在2004年2005年下降后2006年有显著的回升，总体来说很稳定，而营业毛利率在2005年下降较大的原因是公司加大了研发力量，遗憾的是做为一家创新型企业公司并没有把研发费用从管理费用中单列出来，无法看到研发费用的增长率及其在利润中的占比。
财务状况，在新股发行前公司的资产负债率为60%左右，偏高，流动比率在1.2以上，速动比率在0.9左右，新股发行后此比率会大幅下降，财务健康。
相对估值，如果公司没有增发等摊薄利润的话，预期2006、2007、2008的每股收益为0.34、0.48、0.67元，2007年的合理动态市盈率为30倍，则公司的价值应为10.2至14.4元。
绝对估值，假设折现率为10%，折现计算公司的价值约为12元。
买该股最少应留出20%到30%的安全边际，所以低于8.4到9.6再买。宁可不赚不要亏钱。
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2006-12-15 11:02:34
