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叶檀：中国股市等待脱胎换骨
亚洲週刊／中国A股市场还没有脱去为国企服务这个胎，更没有换掉特权市场这根骨。国有大型企业在优惠政策的扶持下鱼贯上市，新的不公平现象仍旧大量发生。 (chinesenewsnet.com)
中国A股市场毫无疑问成为世界炫目的新兴市场，二零零六年凭借百分之一百三十的年度涨幅夺得全球主流资本市场涨幅第一的桂冠，创出了资本市场建立以来的成长最快点，在二零零七年同样也以令人震惊的消极方式向世界展示自己的影响力。(chinesenewsnet.com)
二月二十七日，黑色星期二，一个在中国资本市场历史上定格的日子。这一天，沪深指数进入十年来最大的一次深跌，蒸发上万亿元人民币的市值。这股黑色旋风迅速席卷世界，美国、欧洲、日本等地股市当日或者次日陆续深跌。不过，A股市场目前还缺乏对世界资本市场的影响力，国际市场同样也对A股市场缺乏影响力。认为境外基金运用资金杠杆操纵A股市场，是忘记了中国资本市场不开放的事实和香港市场的缓冲垫作用。(chinesenewsnet.com)
“二二七”A股市场成为全球股市暴跌导火索这一事实，清晰地展示出中国大陆股市不透明而产生的风险放大效应。日元加息与美国经济数据走弱等原因，不是形成全球恐慌性联动的关键。重要的原因是误读，当世界最大新兴资本市场以令人瞠目的速度迅速下坠、却没有人发表任何澄清声明时，国际市场误以为内地经济发生类似于一九二九年美国式的重大衰退，作出了过激反应。中国大陆市场讯息不透明与管理者反应滞后，以及国际市场基于不了解产生的误读，放大了市场的非理性风险。(chinesenewsnet.com)
虽然中国大陆对国际市场影响力不大，但对香港市场例外。港股总市值、融资额居世界前列，大盘国企股厥功甚伟，对香港股市可谓举足轻重。这既是香港市场国际地位的支撑力，也给香港股市埋下了不知何时爆炸的定时炸弹。如今香港股市国际色彩逐渐褪却，内地色彩日渐浓厚，向中央要政策这样的内地地方政府常用的手段频现于香港市场，先有港深沪三所合并动议，现有联通A股与H股的设想。(chinesenewsnet.com)
一旦香港市场失去国际桥头堡的地位，将同时失去对国际投资者与内地上市公司的吸引力——内地上市公司无法通过到港交所上市镀国际色彩之金，反而深受提高上市成本之害；国际投资者不可能通过A股与H股之间的差价大获利市。香港股市与国企上市公司血脉相连，一荣俱荣，一损俱损——是福是祸？(chinesenewsnet.com)
与其奢谈A股市场的国际影响力，还不如冷静反省A股市场痼疾，方有益于将来产生真正的国际影响力。许多人认为股改之后的A股市场是个脱胎换骨的市场。如果从融资额、总市值来看，确实如此。如果从市场基础来看则大谬不然，A股市场还没有脱去为国企服务这个胎，更没有换掉特权市场这根骨。(chinesenewsnet.com)
二零零六年中国股市取得了极大成功的原因，是实行了以大股东支付对价换取市场流通权为特征的股权分置改革，解决了A股市场顽疾之一——流通股与非流通股割裂市场，中小股民得到微薄补偿，显示出公平的迹象；却没有解决最大的顽疾——股市价值系统的紊乱，对投资者利益不能一视同仁加以保护，资源行政配置法很大程度上取代资源市场配置法。(chinesenewsnet.com)
从去年开始的A股市场的兴旺始于股改带来的公平效应。由于每个上市公司必须股改才能在A股市场继续生存，而股改中大股市与小股东协商支付对价以赎取非流通股流通权的方式，使没有背景的中小股民破天荒地拥有了捍卫自身利益的博弈权，在一定程度上改变了中小股民在A股市场成立之后就被固定下来的上市公司送钱工具的身份。虽然多数中小股民所得菲薄，但这一伴随著市场公平进程的利益回归，不仅让中小股民也让所有投资者看到了A股市场实现公平的可能性，这是A股市场能够重新凝聚人气的关键。(chinesenewsnet.com)
A股市场正在走向公平，不等于股市已经公平，事实是中国股市仍然很不公平。本属特权一族的非流通股股东获利畸重，每股二至三元人民币（约零点三九美元）的原始股以市值出售获得了十几倍、甚至几十倍的收益。并且，在解决旧有不公平的过程中，新的更大规模的不公平现象大量发生。国有大型垄断企业在优惠政策的扶持下鱼贯上市，上市公司在回购下属上市子公司、整体上市的过程中，大股东之间达成内部协定、在会计账目上弄虚作假低估子公司资产案例层出不穷，几近于对中小投资者公开掠夺，已引发数起股民向管理层投诉、甚至向法院上诉的案件。(chinesenewsnet.com)
当初设立A股市场的目的是为了给中小国企脱困，各地区各行业分配上市企业名额，相当于坐地分钱。股改没能改变这一市场定位偏差，管理层继续使用封闭上市资源、人为造成特权市场的方式，开辟出行政调节资金的另一个战场，只不过表现方式发生了变化。如今政府介入股市的唯一正确目的，是减轻权力对股市的影响力。(chinesenewsnet.com)
A股市场业已被央企捆绑，一旦重要央企出现大规模衰退，A股市场与H股市场都会成为炮灰。与在国际资本市场上为内地民企创造出“盛大神话”、“分众传奇”的国际风投基金相比，A股市场的实质性改革之慢，就像是在牛车旁打转转。■ 叶檀：复旦大学博士，财经评论家，《每日经济新闻》评论主编。现居上海。
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2007-03-16 19:04:54
