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国家做庄需要安全边际/陈经
陈经 国家做庄需要安全边际
中国股市发展到今天，国家做庄已经不是一个选择，而是一个事实了。我认为可以比之前任何时候都有把握地宣称，管理层正在用国家做庄的办法把自己的意图变成现实，这种能力越来越强。
过去两个月，管理层对股市的直接操纵达到了令人叹为观止的程度。按照西方经济学传统，应该用“加息、上调准备金率”这类一般人不知所云的工具，来调控包括股市在内的整个宏观经济。中国要搞现代经济，自然免不了这一套。不过，我很怀疑这些常规动作的效果，可能它们对于中国股市的发展相当于
毫无意义的白噪声。真正管用的，还是中国特色的直接操纵。政府可以调印花税，可以查抄账户，可以控制新股发行、国有股减持的结奏，可以卡住或者放开基金发行，让基金关闭申购控制规模。最近，甚至可以直接打招呼让基金“不要买股”。我们发现社保基金总是神奇地在每次大跌前顺利减仓，而不是
被大涨踏空，当它进场之后就是一轮大涨。如果有需要，中央让股市上涨不过举手之劳，据说证监会手头有30个新基金的申请待批。
我有种感觉，只要中央乐意，它可以让A股在短时间内达到1000-10000点之间的任何点位。这是一种国家能力，除了中国，我不知道哪个境外市场有这个本事。面对这样带有压迫感的超然地位，我们除了跟着中央混，还能干啥？从传统市场经济理论来说，这是非常坏的，很不成熟，是“政策市”，不是“有效市场”。我却很满意，觉得成果极大。说得有历史感一些，既然整个新中国经济从一开始就选择了特立独行，在别人的怀疑眼光中长大，那么资本市场把这个历程再搞一遍，给来它个赤裸裸地操纵到底，又有什么不可以？我们就这样管股市了，照样可以实现资本市场的目标，手段很不一样奇怪么？
当然，这种国家能力以前是没有的，初级阶段的时候，想它到1500点都撑不住，跌到1000点去。甚至国家也没有对本轮超级牛市进行主动规划，行情走着走着，稀里糊涂就走到了基金做庄这条路上来了。外资跑了，私募整趴下了，散户弄昏头了，就剩社保、保险公司、公募基金这样的准国家机构天下独大了
。这些准国家机构在资本市场上，等于是“让我咬谁就咬谁，让咬几口咬几口”，行事并不是为持有人的利益，而是奉命行事。
不过达到这种状态也不过就是两三个月的时间。管理层心下喜悦，上证冲向5000点时发了“形势一片大好”的安民告示。现在看来，后面还有得折腾的。基金经理们忽然发现手头钱多得很，百把亿如流水价使将出去，指哪打哪，大笨象一般的蓝筹股都玩得和小盘股一样，后面钱还排着队等进来，那种感觉自
然是很奇妙的。不可避免的，有些气比较壮的基金经理就有些得意忘形，脑子一热，就冲了上去，买起股来猛得很。有那么一些猛人，整个行业也不免发生群体冲动，75%股票都叫“低仓位”，90%股票也不奇怪。这种行为逻辑下，猛人才能出牛基，不买股就白吃亏，好股让人家抢去了，被逼空。只好你买我也买，中字头的国家股一通大涨。没多长时间，已经从3600点杀到了6000点。这也是因为头一回，7月中见底时中央放行一堆新基令旗一挥，小的们，冲啊。基金就有些兴奋过度，一路追杀跑得快了些，不过两个多月，已经拉得有些高。
等中央意识到要收一收的时候，已经有些不好收住了。不批新基，基金们也不怕，老基持续营销，照样搞出好几个400亿大基。中央一时也没有判断好，就先观望着，不火上浇油，且看基金们能让市场变成什么样。从7月到10月，事情很多，开*就得准备很长时间，国际经贸冲突也不少，宏观经济有过热危险要收住。既然股市还算顺心，就没太怎么去管。等*开完再一看，基金们已经弄到6100点，不让发新基，就搞平台推进，照样无人能敌。
我对以老温为首的中央政府的判断是，各部门搞经济都有不少实践经验，各方面因素七嘴八舌都能考虑到，对现代经济与中国实际情况的了解达到了历史最好的水平，不是不了解情况的糊涂政府。但那种狠心猛搞的劲头就不如前一届老朱政府有魄力，主要还是求稳。由于经济情况算得上十分顺心，也没有特
别麻烦的事需要横心往前闯，所以，凡事愿意留下安全边际。例如宏观经济增长，明明每年不是10%就是11%，政府工作报告却只肯写8%，留下不少余量。形势一片大好，却不停大搞宏观调控，中央与地方经济发展意图冲突严重。其实地方上很多项目未必就没有道理，很多都是绝不会错的基础设施项目，经济增长也不是假的，出于政绩考虑抓住有利形势迅猛发展，可以理解。但中央为了整体形势的考虑，不想撑得太满，也要考虑国际环境，所以就想压一压。这是各有道理，并非地方上就不如中央懂经济。所以各让一步，妥协中发展。
股市调控也是这样。国家做庄的框架已经有了，中央算是满意。但是，是不是就任由基金经理撑到6000点以上去？我认为只要让发新基，不打压，纯拼钱，不要说6000点，10000点都不在话下。也不是瞎炒，垃圾股照样跌死，只是增长好的绩优股成长性溢价做高些，时间一长就会变合理。估值模型是有办法的，从1000点一路做上来已经很多次了，并没有困难。但这样就属于安全边际不够。基金个个接近满仓，要等新钱进来托住流动性，越到后来，会越繃得紧。这也不一定会出事，但我们很容易理解这不够安全。一旦出事，影响会很坏。以本届政府的风格，一定会觉得这种状态不满意。我的风格偏于乐观，认为基金平台推进也没事，确实有些行险。因此，国家做庄不仅要考虑能力问题，也要留出安全边际。我们对国家做庄的探索也算是有新的收获。
想通了这个道理，这两周的调整就很容易明白了。政府直接命令基金不得买股，先快速跌下去再说。也不能慢跌，因为要打基民们一个措手不及。基民们正在想要不要赎回，净值已经不见了10%。往下也快5000点了，似乎有一定支撑，还是不赎算了。通过这个快速动作，股市态势得到好转，国家的控盘能力
反而有所加强。
国际上美国股市减息两回打鸡血，最终还是没撑住。美元也很危险的样，油价金价猛升。我谣言式唱衰美国似乎要得手了。这个时候确实也不宜行险，我们国家做庄往上推进可放慢一下，甚至就稳住一段时间观望一下也很好。
以后A股显然还是会继续推进，只不过推进的时候，我们要注意安全边际的问题。基金们不要行险，猛基不能成为业内标杆。由于上涨时猛基容易出彩，我看证监会可以直接警告甚至封杀，业绩好不是辩解理由。要鼓励基金们一边上涨，一边注意风险控制。这样的上涨才是健康的可持续的。如果按前面7月到9月的上涨节奏，那一会就涨完了没得搞了。甚至按9月后平台上涨的节奏，也属于太快，仍然是不可持续的。
实际这种快速拉高，不仅对股市调控不种，股民基民们也没有好处，很不和谐。蓝筹一通狂涨迅速到位，散户没反应过来吃不上，手里拿着大把烂股不知怎么办，牛市亏钱。等下定决心换到蓝筹上，又碰到调整，已经是怨气冲天了。基民们就是相对好些，也不好过，基金净值快速冲高，想加不敢买，敢加好
基被关加不上，碰上大跌基金也跌得不少。转头去买QDII，净值收益却是负的。所以，安全边际不够的上涨方式实际中也不和谐。结果大笔资金没法稳当挣钱，只好去扎堆打新，股市反而显得资金不足，成交换手也不够，弄出一堆怪事。
我们知道这个道理，就不用害怕了。局势尽在掌控中，跌到中央满意了自然就不跌了。这种受控下跌是没什么好怕的，不会因为恐惧而乱掉。部分散户一通恐慌其实也没多大意义，影响不了大市。具体点位也完全不可以用技术分析来预测，波浪一数，各种点位止跌的说法都有，但全是没有道理的瞎猜。我认
为中央领导们喜欢整数，开会时张嘴就把目标定下来了，所以5000-5500点之间振荡，是正确率较高的瞎蒙。等局势基本有谱了，一定重新开涨。把资本市场做大做强的目标绝不会有变，金融股包括中信证券长线绝无问题。
还有股指期货的事，我认为是一个战术考虑，可以在这个时期适时推出。但对国家做庄的框架有什么用，这个以后结合实践再考虑。
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2007-11-11 16:55:10
