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“国储事件”：出路与教训 —— 现在看来国储已经没有退路了，这次损失已经不是200亿的问题了。
“国储事件”：出路与教训
作者：严亦强（Eric Yan）
2005年12月7日 星期三
自“国储事件” 以来，伦敦金融交易所（LME）铜价一再创新高, 异常浓厚的牛势继续吸引包括对冲基金 (Hedge Fund)和趋势性基金(Momentum Fund) 的基金多头不断介入, 并逼迫大量的空头回补，目前三月远期铜价的短线目标已达4500美元。
以笔者经验和市场感觉，这次不把整个市场的空头一个不留的全部挤死，多头基金恐怕绝对不善罢甘休。这波基金主力在期铜上的建仓成本估测在3000美元附近, 这其实也是中国人、包括国储真正大规模做空赌市场的开始。国储其实在国内铜价还在18000人民币每吨的时候已经开始看空，并开始直接或间接地在国内销售其现货库存了。
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目前的低库存很不利于空头：铜价如此之高, 有能力生产的无不在日夜加工生产；中国目前整体的冶炼能力并不乐观，仍将有较大的进口需求；LME库存目前在70000吨左右,欧洲可用的库存几乎为零；大规模的隐性库存可能只是市场臆断。目前每日所增加的几百吨都无济于事, 除非LME全球库存增加到25万吨以上，或许才可能熄灭一些基金的嚣张气焰。
国储赌局折在何处
笔者十分尊敬的刘其兵先生应该是折在结构性期权上了 (Structure Products)；这是一种由交易双方互赌的场外合约（OCT），将期权和期货“完美结合”：境外公司允许中国人以优惠出现价许多的价格成交，若价格超过彼此约定的上线或下线，则中国人以双倍或更多的量来交割或承受对等的亏损（具体规则还可“因地制宜”）；这不过是期货这个大赌场新开发的又一项诱人赌法罢了。
没有定价权也是目前国储受制于人的另一主要原因。期货交易的的最基本的功能是行业内的保值，定价和交割。现在基金已经成为主导力量，一方面为市场的流动性作出巨大贡献，另一方面也是使期货价格严重脱离实体经济基本面的真凶。目前参与国际期货市场的主要是对冲基金和全球商品管理基金(CTA), 前者通过对冲杠杆的力量，可调用的基金高达4－5万亿美元，单个企业决非其对手。
目前市场的走势头很明显对中国官方的抑制国内价格举措根本不屑一顾很明显, 国储一天不全部认亏, 伦敦铜价绝对不会大跌, 还会在短时间内维持天价：基金绝对不会打持久战。目前中国通过政府手段压制国内价格, 意在不断增加进口亏损，迫使进口商转为LME交仓, 在国内则通过国储的所谓拍卖供应内需，不少仍卖给了贸易商。这明摆着硬撑，和境外基金打时间战，作为长期策略尚可，但若仅为短期行为，绝对是火上加油。
决断策略，汲取教训
LME 铜市的多空争战中，敌暗我明，国储现在非常被动，已成为众矢之的。目前只有两条路：要么国储认亏出局，要么中国政府出面, 像当年协助香港阻截索罗斯一样, 尽倾国之力与基金决一死战。若国储事件了结, 国际铜价每吨的跌幅应该在600美元，这将增加市场的流动性, 也将带动国内市场的回落。
目前的情势已经能给中国期货投资者许多教训。例如，对境外机构千万不可过分依赖。境外期货经纪会员公司都可以自营，有些境外期货经纪公司（尤其是投行）都开始不收交易佣金来吸引客源（尤其是中国客户），从报价和掉期中挣回，且都有与其背后基金联手之嫌。目前中国人的期货交易战场都在境外，如果也能把战线拉进来，境外基金就不能不有所顾及。国内监管部门是否也可考虑向国内的股市一样，为外资设立可用美元交易和结算的期货品种？
相信“国储事件”过后，相关人员将受到处理, 境外交易不会停止, 不过明年的量将锐减。但这并不应停止中国参与国际期货市场的步伐。笔者欣闻，证监会将可能批准一些试点期货公司境外交易，以及出台更多的期货和期权合约（该上的新的期货合约还得上）； LME在中国的注册仓库正在积极开展, 中资LME 会员席位也应该在考虑中；这些都是未来能够取得国际定价权的必经之道。
“国储事件“给市场参与者和中国政府相关部门的教训都是深刻的。中国将在期货行业立法，法规要严格且有针对性，更关键的是要保证期货投资者利益，这是中国政府不可推卸的职责。私人投资者应当自负盈亏，而针对任何国有和集体的资产的境外期货交易，必须建立一套透明、相互制衡、切实问责的团队决策机制，对国家相关监管机构直接负责。
作者于 1999年介入英国金融界，2001年至今一直在 LME圈内定价会员公司（Ring Dealer）工作，负责中国客户在境外的期货业务，目前为LME 某圈内定价会员公司中国部总经理；本文仅代表个人观点。
LME三月远期铜价
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2005-12-08 16:11:56
