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若信息对称国航发行价必破
作者：清议 ——现任《经济观察报》经济观察研究院院长，曾任《新财富》学术顾问、《中国证券期货》杂志执行社长、CCTV“中国证券”栏目上市公司年报财务顾问、中国国情与发展研究所经济学研究员等。
由于未完整提供三年又一期财务报告，国航A股上市日（预计8月22日）距半年报披露日相距仅数日。对于申购者来说，国航半年报不会是一棵嘀哒作响的定时炸弹吗？
在燃料价格打压盈利空间方面，国航并不是一个例外。受此影响，国航2005年度主营业务利润在主营业务收入按年增长14.99%的情况下按年滑坡10.96%，涉及减少利润8.73亿元。同时，由于旗下航空同业及相关企业业绩滑坡或亏损，国航当年投资收益急剧萎缩，涉及减少利润3.57亿元。之所以形成利润总额滑坡幅度较小的信息不对称局面，原因是在财务费用下由于人民币升值产生了汇兑收益9.09亿元。
对国航半年报的担心是，在燃料价格继续上涨，并导致投资收益继续萎缩甚至不排除亏损可能性的同时，上半年产生的汇兑收益将大幅萎缩。
截至2006年6月30日，人民币对美元汇率为7.9956，较年初8.0702升值幅度仅0.92%；人民币对日元汇率为0.0696，较年初0.06872贬值1.28%。按照国航年初美元债务合计20.8亿美元计算，上半年人民币对美元升值可产生汇兑收益1.59亿元；但按照年初日元债务合计457.62亿日元计算，上半年人民币对日元贬值可产生汇兑损失0.4亿元。考虑到以外币计价的销售收入在人民币升值的情况下可产生一定的汇兑损失，预计国航上半年可录得的汇兑收益很难超过1亿元人民币。毫无疑问，由于失去汇兑收益的强有力支撑，国航上半年业绩受燃料价格上涨打压的真实情况将充分暴露。
问题的关键是，预计2.96元的国航A股发行价市盈率按照发行后总股本计算已高达21.01倍，远远高于目前大盘股市价水平，一旦上半年每股收益减至0.06元以下，二级市场预期市盈率将接近30倍。这样看来，无论最终确定的发行价是2.96元（所谓参照H股当前市价）还是2.66元，国航A股上市后发行价必破无疑。（EORI）
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2006-08-01 17:04:40
