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股市恢复正常遥遥无期
若要指望股市恢复到正常状态，你恐怕会陷入遥遥无期的等待中。
的确，近期股票的投资回报状况异乎寻常地混乱，而且市场居高不下的估价也让人摸不著头脑。
而实际上，股市看上去总是有一些稀奇古怪。正常？我认为这个词从来就不该是用来形容股市的。
从未达到平均水平
90年代末，标准普尔500指数出现了前所未有的连番上涨，连续五年涨幅超过20%。紧接著又是连续三年下跌，而这种现象也是60年来从未出现过的。从那以后，股市就一直是这样不正常，2003年标准普尔500指数飙升28.7%，到2004年再陷入彻底溃败。
那么，我们什么时候能等到正常的一年呢？也就是说标准普尔500指数的涨幅能接近于芝加哥Ibbotson Associates计算出的10.4%这一长期平均水平呢？
对此你可不要太过期待。
科罗拉多州李特尔顿的理财顾问沙·米赛里(Sal Miceli)查看了Ibbotson自1925年年底以来的数据，发现在这段时间大多数年份里，股票的投资回报率甚至没有接近过10%。在过去78年里，其中只有5年标准普尔500指数的年投资回报率是在8%-12%之间。其余73年里，回报率不是在7%及以下，就是13%以至更高。
米赛里说：“人们常常听说股票每年能给投资者带来10%的回报，就都期待如此，但市场从来没表现正常过，实际上连接近正常水平都算不上。”
长期遭受打击
难得一见的不仅是10%的年回报率，甚至长期平均值也常常偏离正常的方向。如果你搜索Ibbotson 78年来的标准普尔500指数数据，就会看到两个历时相当长的艰难时期，分别是1929到1949年和1966到1982年。
这两段时间里股市的表现有多糟糕呢？在直至1949年中的19年零9个月里，标准普尔指数每年仅上涨1.5%，略低于1.6%的年通货膨胀率。从1966到1982年中的16年半里就更糟糕了，该指数在这段时间里每年仅上涨5.1%，较7%的通货膨胀率还落后一段距离。
如果你咬牙挺过些艰难的日子，将最终得到回报，因为紧跟这两个时期而来的都是眩目的涨幅。但获得回报的前提是你既要熬得起时间，又要沉得住气。不幸的是，这两点许多人都做不到。
对我们许多人来说，一生里进行股票投资的黄金时间只有大约20年。由于需要买房，支付大学学费等开支，我们在50岁之前可能无法积攒出一大笔钱投入股市。
20年之后，由于我们转向更为保守的投资，且随著手中积蓄的动用，我们开始缩减股市投资。
股市在这20年时间里的表现至关重要。如果股市高涨，我们就可能安享晚年的富足生活，但如果在股市上遭受打击，我们的美好晚年也会黯然失色。
我担心的是，从2000年3月起，我们可能已经开始了这样一个漫长的黯淡时期，而这对于处于自己股票投资黄金期的人来说，就凶多吉少了。
俄勒冈州North Bend的投资顾问威廉·伯恩斯坦(William Bernstein)说：“就股市投资回报而言，20年是个非常短的时期。在20年里股票投资实际回报几乎为零的情况并不少见。我愿意打赌2000-2019年就赶上了这样一个时期。”
所有这一切再次强调了拥有稳健投资组合的重要性。这样的投资组合不仅包括股票和债券，还包括多大型股，小型股以及外国股票等多层次的股票。
1966-1982年标准普尔500种股票指数表现一塌糊涂的这段时间里，多样化的股票投资组合获得了良好的回报。在这16年半里，当美国蓝筹股苦苦挣扎时，小型股和外国股票表现相对较好，从而提升了总体投资的回报。我的直觉是，我们以后再来看回头看过去的十年，就会发现一个类似的情形。
股息率和本益比不高
为了增加获得高回报的几率，并且为了抓住好时机，你还要在20和30多岁的时候大量建仓，然而即便如此，我也不指望股票的投资回报率能达到10.4%这样的长期平均水平。实际上，这一百分数未必能代表日后的平均水平。
要理解其中的原因，还要看看来自Ibbotson的另外一些数据。该机构的工作人员将这个10.4%分解成了若干部份。
他们发现在这10.4%中，4.3个百分点来自股息，4.7个百分点来自每股收益增长，1.1个百分点来自这些收益的升值，也就是市场本益比的升高。（出于一些技术性原因，这三个数字加起来并不等于10.4）。而在同一个时期里，通货膨胀率为3%。
再看如今，市场股息生息率不足2%。更糟糕的是，12个月的往绩本益比目前为21倍，大大高于15倍这一历史平均值。这表明，本益比不大可能进一步上升了。
每股收益又怎么样呢？让我们乐观一些，假定年度每股收益涨幅比通货膨胀高出3个百分点。如果通货膨胀率与过去78年的平均值相当，为3%，就意味著年度每股收益增幅为6%。加上现在的股息生息率，我们就可以看到，每年投资股票的回报率仅不足8%。
如果我是对的，并且这不足8%的确就是新的“正常”回报率，那么有一点你就可以断定：即使在今后20年投资股票的平均回报率为8%左右，实际上能达到这一水平的也只会有寥寥可数的几年。
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路遥知马力，日久见人心 |
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2004-08-30 10:32:58
