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中国建筑成中石油第二真正含义
在中国建筑的网上路演中，投资者问得最多的是中国建筑会不会亏待境内投资者？这显示了中国建筑成为中石油第二这句话的真正含义，高盈利垄断公司能不能公平回报境内投资者？境内投资者会不会成为二等公民？
7月22日，可能是今年全球最大IPO的中国建筑进行网上申购，这也是A股市场继中国工商银行以来的第二大宗IPO。
中国建筑发行申购价每股4.18元人民币，发行市盈率高达51.29倍，据说因为PE过高，证监会要求发行人和主承销商释疑。这个疑没什么好释的，市场定价就是如此，初步询价本次网下初始发行规模的41.6 倍，追随的资金如此之多、市场如此热捧，不发高价对不起自己。所以，中国建筑才会说中金公司给出的价格区间“保守、实在”，51倍的发行市盈率偏低。如果不是中登公司对银行打新产品的抑制，恐怕中国建筑的发行价还会上升。
正像所有的大型国企，中国建筑的发行价高得理直气壮，主要是因为垄断资源。中国建筑既是国内建筑行业的巨无霸，在国际市场率先开疆拓土，又是中国保障型住房领域的垄断企业，是央企房地产业整合的排头，拥有全牌照，是中国建筑企业中唯一一家同时拥有房屋建筑工程、市政公用工程、公路工程施工总承包三个特级资质的企业。
中国建筑董事长孙文杰强调公司的核心资源，一是储备的廉价土地，二是建筑业的利润增长。“截止2008年底，中国建筑拥有土地储备总计3427万平方米。由于这些土地大都在北京、上海等大城市，我国经济发达地区的中心城市，以及省会城市等，而平均土地价格还不到1500元/平方米。”核心区域的廉价土地是房地产商梦寐以求的资源，除了中国建筑这样的垄断公司，其他公司难以望其项背。这些土地可以马上套现，另外，自05年以来房建部分利润年均增长15.6%，基建部分利润年均增长43.3%，设计部分利润年均增51.4%，从上半年营业收入增长16.9%比例看来，全年利润趋势向好。
谁也不会否认中国建筑具有垄断优势，问题是垄断优势能否转化为投资者的回报。想当初中石油上市时表示低价发行是为了回报境内投资者，承诺对境内外投资者一视同仁，回报所有股东。事实是，中石油确实按照惯例，每年拿出净利润的45%向境内外投资者分红，按照2008年每股分红0.15元，回报率低于同期银行一年期存款利率，在40元以上套牢的投资者需要100年才能收回红利。而此前多年，境外投资者已经收获了丰厚的红利，与境内上市时的溢价红利。中石油每年的赢利增长数据，挤身世界500强公司、全球石油公司总市值前十位等等荣誉，都不能缓解A股投资者的痛苦。倒是石化双雄动辄为股市维稳、动辄向发改委要求上调成品油价，让公众印象深刻。
中国建筑同样进行了分红承诺。董事长孙文杰表示，在不影响业务发展资金需求的前提下会充分、合理地考虑股东分红，公司拟按照20%—30%的分红派息率进行利润分配，公司奉行的股东高回报政策将以企业制度形式确定下来。谁也不知道，中国建筑低于中国石油的分红比率是否会让红利高于中国石油。
阻碍国有垄断上市公司高分红的主要理由是，这些公司奉行的激进的扩张政策，公司上市之后考虑的第一件事是跑马圈地，比如石化双雄是巩固国内的垄断地位，确定两家公司划江圈定市场份额的大格局，收购、挤压民营公司。中国建筑同样处于巩固垄断地位的关键时期，虽然他们拥有大量土地，但必须通过与资金的结合转变为投资、转变成市场份额，扩展在国际市场的份额。他们将不断拓展重点工程，用于基础项目投资，用于补充流动资金，所以这些公司大多数是吸金机器，他们回馈投资者的红利与股市融资所得、与投资项目所需资金相比，不过是沧海一粟。
与中石油相比，中国建筑让人欣慰的地方在于，中国建筑母公司在境内上市而子公司在香港上市，不会像中石油与中人寿一样，出现明显的境内投资者为境外投资者抬轿的情况，境外分红慷慨而境内分红吝啬的概率较低。看看中国建筑两家H股上市公司就可一目了然，中国建筑从7月13日每股3.22港币到7月21日的3.26港币，中国海外从7月13日的15.64港币到7月21日的17.06港币，虽然有所上升，但幅度不大，甚至不及恒指上升幅度。
中国建筑副总裁、财务总监曾肇指出，在香港上市的两个红筹股公司是绝对控股的，公司能够控制他们的派息政策；此外，公司控股的其他子公司大都是全资控股的，公司对其利润分配完全控制，这也就意味着母公司的收益不会低于子公司。希望中国建筑能够谨记自己的承诺。
中国建筑的悬念不是发行市盈率过高而是今后的回报。至于A股市场会保持震荡态势，而后在大盘股发行、信贷收窄、房地产热度下降三重板块的挤压下，逐步下行。
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2009-07-22 16:32:46
