社论丨美国股市与实体经济背离，反映其经济结构严重失衡

在经历这场史无前例的大流行之后，在美国疫情尚未好转且复工进程尚未真正启动的时候，美国三大证券市场出现了V型反弹，道琼斯指数与标普500指数正在接近疫情前的历史高点，纳斯达克指数已经创下历史新高。

这创造了史无前例的现象。因为美国历史上每一次灾难导致的股市大跌，都不曾在短时间内修复，而是随着经济艰难的改善而有所起色。这一次，美国有数千万人失业，国家经济几乎停止运转，大量企业出现债务问题，但是，股市却迅速修复。

全球最大经济体的金融市场与实体经济之间出现严重背离，是美联储激进的救市政策以及美国失衡的经济结构的特别产物。

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首先，美联储以无底线的方式向市场注入流动性，并通过大规模购买公司债券稳定市场，这种救助方式确保了大量企业不会因为债务危机而破产，即使事实已经破产的上市公司，也能够以极低廉的价格募资。

这导致了投资者一系列的决策变化。比如那些优质的上市公司趁机继续通过低成本债券融资回购股票，推升了股票的上涨。与此同时，大量投资者快速撤离美国国债市场，因为收益率极低，而市场又在猜美联储会执行负利率政策。这些从债市大规模流出的资金流入了股市。可以看出，从价格和数量上同时实施的救市政策，支撑了股市的V型反弹。反弹过程中又吸引了大量散户涌入，共同推升了股市脱离基本面的上涨。

其次，美国三大股指反弹并不是鸡犬升天，而是主要由五大科技股——Facebook、亚马逊、苹果、微软和谷歌母公司Alphabet驱动。高盛将这5只股票称为“FAAMG”股票。除了这5家公司（还包含特斯拉等少数企业），其他绝大部分股票都跑输市场。而这5家企业的业务几乎没有受到疫情的影响，而且也是过去几年美国牛市的核心驱动力。因此，既然这些公司的业务没有因疫情而损失，甚至还会继续高增长，那么，投资者就有了安全预期。

于是，我们就看到，美国经济陷入了一种奇怪的结构。在目前高达16%左右失业率的背景下，美国政府为了稳定经济和社会，通过巨额财政支出和极度宽松货币政策，救助失业者和中小企业，而且这些救助对象依然处于困境之中。但是，那些富有的投资者的股票已经涨上了天，而且濒临破产的上市公司们也拿到了巨额融资。在过去20多年里，美联储每一次救市政策都会成为贫富分化的放大器。

另一方面，美国经济中FAAMG所占比重越来越高，美国经济结构的失衡也会越来越严重。而且这些公司凭借全球性的垄断地位会进一步强化自己的优势。这会扼杀越来越多的中小企业以及创新活动，并导致分配上无法逆转的鸿沟。

次贷危机后，美国发生了占领华尔街运动，并导致社会分裂和对立，民粹主义盛行。此次疫情尚未结束，史无前例的救市政策的财富效果还没有显现，但已经发生了波及整个西方的反种族主义运动。背后的真正原因是反对社会不公。因为在过去20年，全球化与科技浪潮反而让越来越多的中产阶级压力重重，阶层固化越来越严重，年轻人越来越失去梦想。

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美国经济失衡状态长期固化，因此必然会出现周期性的结构性泡沫破裂，而随后美国采取的极度宽松货币政策，又会继续强化这种有缺陷的结构，同时成为贫富分化的放大器，最终产生贫富鸿沟，导致社会阶层固化，普通年轻人丧失向上流动的通道，也就失去希望。经济矛盾与社会矛盾长期积累后，会变成政治矛盾；政治矛盾又会阻碍任何改革的可能性，进入恶性循环。

这给我们强烈的警示，必须坚持以人民为中心，既要通过创新和公平竞争提高市场效率，又要通过协调和共享保障社会公平，避免过度依赖货币刺激，坚持以实体经济发展为核心，防止通过资产价格上涨放大贫富差距，尤其是要减轻楼市给予年轻人的压力，同时警惕互联网平台垄断效应对中小企业与制造业的侵蚀。