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飞镖选股不输基金经理
质疑者的实证
近期一些学者炮轰基金经理整体投资能力低下，选出的股票组合甚至不如掷飞镖的结果。这一论断并非是凭空捏造，历史上多次飞镖选股试验都得出了惊人相似的结论：基金经理殚精竭虑、费尽心思选股过程不过是在自我折磨和安慰，选股成绩屡次被大猩猩超越。
2008年股市遭遇大风暴，指数、个股剧烈下跌。投资者报研究部的一些工作人员突发奇想，决定通过还原大猩猩掷飞镖选股的方式检测国内基金经理的投资水平。“我们的基本思路和《华尔街日报》、《福布斯》的思路一致，将筛选过的上市公司打印在一张纸上，然后掷飞镖选出股票组合，计算过去一年的收益情况，同基金经理管理的基金进行比较。”测试组织者告诉记者。
■没有投资经验的人扮演黑猩猩
为了尽可能地合理，选择的股票都是在2007年12月31日之前上市的，并且为非ST股票。“排除ST类个股的主要原因是该类股票已经做出风险警示。”这些股票被密密麻麻地打印在一张圆形纸上，然后被贴在一个普通的飞镖盘上。
三个没有投资经验的同事被选择来扮演猩猩。飞镖盘距离“猩猩”两米，为的是让人看不清具体公司。“当然，这些猩猩绝对不是指哪打哪的飞镖高手。”在飞镖站住靶上后，工作人员记录下公司名称。经过三轮投掷，总共产生三组60只股票，分成A、B、C三组，每组20只股票。
其中，A组包括恒顺醋业、宁沪高速、北京城建等。B组包括西藏药业、中金黄金、太极集团等。C组包括青山纸业、吉林药业、招商轮船等。投资的仓位与偏股型基金每季度平均仓位相同。2007年末和2008年第一、二、三季度偏股型基金的平均仓位分别是77%、72%、69%和66%，这段时间的平均仓位为71%。
■飞镖组合跑赢基金平均收益率
结果按照截至2008年12月23日的统计，飞镖选出A、B、C三个股票组合按71%仓位计算，收益率分别是-42.98%、-31.97%和-38.11%。三个组合的平均收益率是-37.68%；若按三个组合满仓操作计算，平均收益率为-53.08%。而偏股型基金产品的平均收益率为-47.02%，和飞镖选股相差近10个百分点。
和258只偏股型基金比较，71%仓位的飞镖组合战胜了九成的基金经理。其中B组合业绩甚至和王亚伟相仿。其中股票表现最差的C组合，即便是100%仓位来算，收益率为-60.54%，这也能跑赢大部分指数基金，PK掉光大保德信量化核心、摩根士丹利华鑫基础等基金。
“飞镖选股法误差在于组合全年不换股，没有交易费用和各种管理费用。但即便考虑这些成本，飞镖组合也能够跑赢基金平均收益率3个点左右。”而这3%在基金排名上会体现出非常大的差距。另外，飞镖组合没有考虑债券仓位，如果考虑进去，飞镖组合的优势会更加明显。
■基金经理难在抵制诱惑
这个结论和《华尔街日报》在20多年前的结论很相似。上世纪80年代末，美国股市低迷，投资者对分析师、基金经理组成的专业团队产生了极大怀疑。《华尔街日报》便组织了一场公开竞赛，参赛一方是会掷飞镖的大猩猩，另一方是华尔街当时最著名的分析师。大猩猩通过向《华尔街日报》股票大表射飞镖来确定组合，而分析师则通过研究选出股票组合。结果证明，分析师的成绩并不比大猩猩强。
在当时，这种结论几乎让投资者和华尔街精英昏厥。“这一结论表明，大多数基金经理的择股能力非常一般，投资者无须奉为神明。另外，专业理财也会产生高额的交易费用，长期来看，这笔钱占到投资收益的很大一部分。”测试组织者告诉记者。而《福布斯》杂志编辑组织的测试也表明“运气和懒惰的混合体胜过大脑”。
国外的一些类似研究表明，其实基金经理要在股市获利也并不难，难的是如何抵制诱惑，始终保持理性的头脑，不受短期、快速致富投机热潮的干扰。在下一篇，我们将讨论“市场是否可以战胜”这个话题。在许多投资者眼中，衣着光鲜的基金经理擅长腾转挪移，最终战胜市场，实际上这只是一些人的一厢情愿而已。
大多数基金经理是否在掷飞镖投资？争论并没有停歇。
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2009-03-06 00:50:29
