数次传出要上市的Keep，终于在2月25日晚间向香港联交所递交招股书，高盛和中金公司为其此次IPO的联席保荐人。

冲刺港股“运动科技第一股”的Keep，有着堪称豪华的投资者阵容，9轮融资后估值20亿美元，但流血亏损的难题始终没有找到破解之道。就在发布招股书前，Keep释放出再度发力线下的信号，这意味着更严峻的挑战将接踵而来。

首家运动科技平台冲刺港股

Keep诞生于2014年，作为提供健身解决方案的线上平台，服务项目包括提供健身内容，售卖智能健身设备、健身装备及食品等。其创始人王宁毕业于北京信息科技大学，90后的他曾是个180斤的胖小伙。毕业前夕，王宁遭遇失恋打击，疯狂减肥的经验让他嗅到了创业灵感。

2014年，Keep以公众号形式面世。2015年2月4日，Keep上线APP应用。仅用105天，Keep就收获100万粉丝，第921天，用户数量突破1亿大关。

根据灼识咨询报告，2021年中国健身人群为3亿，预期到2026年将达4.2亿。2021年，中国线上健身人群渗透率达45.5%，美国为67.9%。同时，2021年中国健身者人均年支出为人民币2596元，远低于美国健身者，显示出巨大增长潜力。招股书显示，2020年Keep平均月活跃用户为2970万，2021年增至3440万。灼识咨询表示，按2021年月活跃用户和用户完成的锻炼次数计算，Keep是中国及全球最大的线上健身平台。

9个月营收近12亿仍亏损

创业需要情怀，商业需要盈利。招股书显示，Keep在2019年、2020年营收分别为6.63亿元、11.07亿元，年增长66.9%；2021年前三季度营收为11.59亿元，较上年同期增长41.3%。

试图建立多元化变现模式的Keep，收入包括自有品牌产品收入、会员订阅及线上付费内容收入以及广告及其他服务收入。其中，自有品牌产品收入方面，2019年、2020年和2021年前三季度分别收入3.96亿元、6.37亿元和6.38亿元；会员订阅及线上付费内容收入方面，分别收入1.51亿元、3.38亿元和3.8亿元；广告及其他服务收入部分，则分别收入1.16亿元、1.32亿元和1.4亿元。

“将自有品牌产品收入作为主要营收来源并不是理想选择。”一名投资人士表示，社区类APP如果不在产品科技含量、自建供应链上有明显优势，或者强势占据用户心智，很难产生品牌溢价，也难以在毛利率上胜过市场同类产品。Keep的招股书数据也印证了这一点。记者查阅了Keep三大营收来源的毛利率发现，2021年前三季度，Keep的自有品牌产品毛利率仅为29.3%，远低于另外两类营收。

核心业务毛利率偏低，销售及营销开支却不断增长，让Keep仍处于亏损状态。2019年、2020年和2021年前三季度，Keep经调整亏损净额分别为3.66亿元、1.06亿元、6.96亿元。

业务发展可持续性成挑战

Keep曾在2019年被曝大裁员，但突如其来的疫情，使其经营状况大为扭转。疫情一方面使得人们更关注自身健康，另一方面线下健身房停业，互联网健身成为用户的替代选择。受此利好，2020年Keep完成两轮融资，完成F轮融资后，投后估值高达20亿美元，成为运动科技领域当之无愧的独角兽企业。

但疫情缓解后，Keep能否在市场考验下实现可持续性发展？可与之对比的是美国创业公司Peloton的发展轨迹，后者完整经历了疫情下居家健身的大涨与回落。Peloton专注于家庭健身，2019年登陆纳斯达克，受疫情居家潮影响，股价从每股19.72美元一路暴涨至167.42美元。随着美国防疫政策放宽，实体健身场所恢复开放，Peloton业绩增长显著放缓，市值狂跌近400亿美元。

Keep也面临着同样的挑战。为此，Keep近日高调宣布，将再次回归线下，推出优选健身馆，主打49元一节的团课课程，按次付费，希望吸引更多年轻人。记者在大众点评上看到，仍保持营业的9家Keepland北京门店中，消费者普遍反映性价比高、地面器械状况一般。中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，线下扩张会更考验Keep的现金流，但流量变现仍存在重大不确定性。