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次级贷款CDO： 浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元。 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉， 否则后患无穷。
怎样剥离呢？ 就是通过我们前面说的资产证券化。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手， 因为美国大型投资机构如退休基金， 保险基金， 政府基金的投资必须符合一定的投资条件， 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级。 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够， 这样一来， 许多大型投资机构就无法购买。 正是因为其高风险， 所以其回报也比较高， 华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块（Tranche）， 这就是所谓的CDO（Collateralized Debt Obligations）债务抵押凭证。 其中风险最低的叫“高级品CDO”（Senior tranche， 大约占80%）， 投行们用精美礼品盒包装好， 上扎金丝带。 风险中等的叫 “中级品CDO” （ Mezzanine， 大约占10% ）， 也被放到礼品盒里， 然后扎上银丝带。 风险最高的叫“普通品CDO”（ Equity， 大约占10%）， 被放到有铜丝带的礼品盒里。 经过华尔街投资银行这样一番打扮， 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时， 连穆迪标普们都看傻了眼。 巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险， 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低， 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低， 即便是万一出现违约， 也是先赔光“普通品”和“中级品”， 有这两道防线拱卫， “高级品”简直是固若金汤。 最后再大谈房地产发展形式如何喜人， 按揭贷款人随时可以做“再贷款”（Refinance）来拿出大量现金， 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润， 生活中活生生的例子信手拈来。
穆迪标普们仔细看看过去的数字， 没有什么破绽， 再反复推敲代表未来趋势的数学模型， 似乎也挑不出什么毛病， 房地产如何红火大家都知道， 当然， 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验， 他们明白这些花样文章背后的陷阱， 但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”， 穆迪标普们也乐得做顺水人情， 毕竟大家都在金融江湖上混， 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃， 而且穆迪标普们彼此也有竞争， 你不做别人也会做， 得罪人不说还丢了生意。 于是穆迪标普们大笔一挥， “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
投资银行们欢天喜地地走了。
形象地说， 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来， 再经过简单的过滤和分离， “变废为宝”， 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后， 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”（SPV， Special Purpose Legal Vehicle）， 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛（Cayman Island）以躲避政府监管和避税。 然后， 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO， 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险。
这些聪明的投资银行有哪些呢？ 它们是： 雷曼兄弟公司， 贝尔斯登， 美林， 花旗， Wachovia， 德意志银行， 美国银行（BOA）等大牌投行。
当然， 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾， 他们的打法是迅速出手套现。 推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级， 再加上投资银行家的推销天赋， 自然是小菜一碟。 购买者全都是大型投资基金和外国投资机构， 其中就包括很多退休基金， 保险基金， 教育基金和政府托管的各种基金。 但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。 投行们虽然费尽心机， 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书， 毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢？ 投行们煞费苦心想出了一个高招， 成立对冲基金！
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这悠悠的生之负荷，大家分担着， 只这一点，就应当使人与人之间感到亲切的罢？ |
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2007-07-29 09:58:35
