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多情浪子	价值的错认才是错 张惟闵 2003 年，众多基金公司扛着价值投资的大旗在一波景气循环中赚得金银满钵。但2004年第二季度的宏观调控导致A 股市场中蓝筹股股价大幅修正，导致大量持有蓝筹股的基金蒙受巨大损失。市场于是又开始对价值投资这一理念提出质疑。到底“价值投资”是什么？为什么原本呼风唤雨的基金经理们在这一波熊市中多半铩羽而归呢？ 价值投资并没错，对价值的错认才是错。价值投资只有从公司内在价值分析下手，才有可能进行成功的投资，但近一两年来国内市场误解了价值的真正涵义，这主要表现在两个方面。 一是把外显的利润当做内在的价值。太过重视盈利表上的当期利润，而忽略了利润的质量。其结果就是盲目的迷信低市盈率。去年以来市场所看重的大盘蓝筹股就是一个明显的例子。去年以来利润成长最快、估值最低的一批股票，包括钢铁、化工、有色金属等，多数都是乘风而起的景气循环股票。由于部分景气循环股获利具有较大的循环波动特性，事实上通常被归类为典型的投机性股票，整体上不能简单地、不加分析地、不加选择地作为长期的价值投资品种。尤有甚者，当投资人在市盈率最低，也就是当期利润最高的时候买进这类股票。但有经验的投资人都知道景气循环股的投资铁律是“买在高市盈率，卖在低市盈率”。如果误把所有景气循环股当蓝筹股投资而买在低市盈率，下场可想而知。 与景气循环股形成巨大反差的是所谓的“非周期性股票”，这类股票的典型代表是消费类的公司，通常没有明显大起大落。由于利润稳定，可预测性高，加上这类股票通常都有比较稳定的现金流，投资人可以长期持有而比较不用担心股价波动的风险。因为它的低风险，在国外投资人通常会给它一定程度的估值溢价，但这类股票在国内“唯市盈率是问”的“价值投资”理念下并不讨喜，原因是“价格太贵”。但投资人其实忽略了盈利质量在公司估值上所扮演的角色。 二是忽略了价值的可实现性。公司的盈利在利润表上只是通过一个数字表示出来，但投资人所要赚取的却是现金，这真金白银的收入或者可以从股票买卖价差中取得，但股票价格未必能适时地反映它的真正价值，因此对投资人最稳妥的方式就是由公司派发现金股息来实现获利。公司赚了钱却不能让投资人实现获利，这种公司的价值是相当值得存疑的。 价值投资之所以会引起广泛的议论，很大的一部份原因是一般投资人对价值的错认。其实，价值本身是没有错的，错的是投资人不能正确地认识它。目前国内股市中仍然有许多有价值的股票，但投资的成败就要看投资者能否正确的发掘他们了。 (此文由多情浪子在2004-11-30 17:32:58编辑过)
2004-11-30 17:24:05	此文章已经被查看67次

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大盘要是能振荡盘整15-20个交易日左右,就好了-多情浪子 (80字节 阅读:36次 跟贴:42 2004/11/30 14:00)[跳过] 价值的错认才是错-多情浪子 (3065字节 阅读:67次 2004/11/30 17:24) 你是不是空仓啊，这样你就可以买在空头陷阱的底部，然后在最短的时间享受最猛烈的拉升，是这样想的吗？(空)-ppddcsz (阅读:50次 2004/11/30 22:10) 我是满仓的,呵呵-多情浪子 (158字节 阅读:22次 2004/12/01 10:37) 12月地点的概率更大(空)-ppddcsz (阅读:42次 2004/12/01 12:06) 事实证明，你错了，呵呵-多情浪子 (43字节 阅读:17次 2005/01/04 22:27) 既然出来表态,那就继续砸,呵呵-多情浪子 (45字节 阅读:32次 2004/12/02 14:10) 乌鸦嘴~~！-晃晃 (82字节 阅读:37次 2004/12/02 14:17) 忠言逆耳,呵呵-多情浪子 (26字节 阅读:23次 2004/12/02 16:47) 谁让你...-晃晃 (90字节 阅读:22次 2004/12/02 17:31) 说点气话,呵呵-多情浪子 (55字节 阅读:20次 2004/12/03 16:36) 指数跌点意思意思就行了呗...-晃晃 (187字节 阅读:21次 2004/12/03 17:16) 底裤已经扒下来了，呵呵-多情浪子 (22字节 阅读:22次 2004/12/13 19:16) 我的目标接近了,呵呵-多情浪子 (81字节 阅读:23次 2004/12/08 19:46) 什么意思~~？-晃晃 (96字节 阅读:19次 2004/12/08 20:42) 有可能是这个意思-股癌 (34字节 阅读:24次 2004/12/08 22:35) 不希望12月有行情，呵呵-多情浪子 (43字节 阅读:50次 2004/12/08 23:18) 猜错了。(空)-股癌 (阅读:26次 2004/12/08 23:57) 对不起,呵呵-多情浪子 (47字节 阅读:18次 2004/12/09 08:57) 才过了9个交易日，1300就破掉了-多情浪子 (92字节 阅读:23次 2004/12/13 16:13) 跌的这麽快希望回升的日子早些来吧！(空)-股癌 (阅读:35次 2004/12/13 16:39) 好啊，不过～～～～～～～～～～-多情浪子 (28字节 阅读:19次 2004/12/13 19:14) 最好是击破原始上升趋势线，呵呵-多情浪子 (64字节 阅读:25次 2004/12/15 10:47) 你...你...你...-晃晃 (68字节 阅读:19次 2004/12/15 10:54) 还是老规矩，呵呵-多情浪子 (848字节 阅读:47次 2004/12/15 12:28) 不够狠毒，俯冲又拉起。(空)-股癌 (阅读:20次 2004/12/15 16:16) 你的意思呢？？真到龙宫里去么~？？(空)-晃晃 (阅读:22次 2004/12/15 17:21) 游资在做困兽犹斗，看来-多情浪子 (61字节 阅读:19次 2004/12/15 23:04) 这支传媒股不错，呵呵-多情浪子 (7208字节 阅读:80次 2004/12/06 18:16) 月kdj金叉(空)-股癌 (阅读:63次 2004/12/09 20:35) 确实不错，呵呵-多情浪子 (19字节 阅读:23次 2005/01/05 11:16) 块了，呵呵-多情浪子 (25字节 阅读:26次 2004/12/20 15:19) 上午量能太小，不好阿-多情浪子 (7字节 阅读:15次 2004/12/21 11:45) 已经很不错了，有量必跌，无量说明在等，等好，等坏，等活，等死，等那最后的判决，现在是秋后问斩，羁押在天牢。(空)-股癌 (阅读:24次 2004/12/21 22:21) 12月22日是第十六个交易日，呵呵-多情浪子 (16字节 阅读:24次 2004/12/22 22:52) 请问：后市有戏吗？(空)-股癌 (阅读:29次 2004/12/22 22:57) 一个月里或许没戏，三个月里总归有戏。不为浮云遮望眼，坚持就是胜利。(空)-ppddcsz (阅读:43次 2004/12/23 22:21) 虽然十分担心，但对你的观点仍表示支持！(空)-股癌 (阅读:20次 2004/12/23 22:35) 大盘还差一个暴跌，20天了-多情浪子 (31字节 阅读:21次 2004/12/28 11:38) 明天开始爆破---由于胡锦涛关于商业银行改制的报道点燃导火索。(空)-股癌 (阅读:38次 2004/12/30 01:00) 希望这是传说中的暴跌，呵呵-多情浪子 (25字节 阅读:43次 2005/01/04 22:25) 希望是，可别是破777奔325的跌，诸神保佑！(空)-股癌 (阅读:43次 2005/01/05 01:43) 该休息了(空)-老东 (阅读:21次 2004/12/30 11:59)

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