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永乐输在战略 陈晓在新CEO位置上能做多久？
http://www.allfang.com 全房网 日期:2006.9.8 来源：经理人 作者：周建华
在香港上市融到10.26亿港元巨资的永乐家电（以下简称“永乐”），没到１年即自己委身国美电器（以下简称“国美”），其深层次原因何在？并购整合，黄光裕和陈晓有什么利害选择？
４方各打算盘
2006年7月25日，国美宣布采用现金加换股的方式，以约52.68亿港元并购永乐，陈晓出任新公司CEO。
永乐被收购，直接原因源于一个“对赌协议”：2005年10月，永乐在香港联交所上市。永乐管理层与财务顾问摩根斯坦利签订“对赌协议”：如果永乐2007年（可延至2008或2009年）的净利润高于7.5亿元，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利润相等或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达9394.76万股。对赌协议的本质，是激励管理团队实现高利润目标，当不能达成利润目标时，保住财务投资者的最低利益。
●永乐董事长陈晓及其管理团队：据永乐8月15日发布的中期财报：截至2006年6月30日，上半年永乐的净利润下降到1551.7万元人民币（2005年同期为1.55901亿元）。以这样的态势，2007年永乐管理层向财务投资者送股不可避免。投身国美摆脱对赌枷锁，成为陈晓等的上好选择。
●永乐的财务投资者摩根斯坦利：摩根斯坦利在投资蒙牛案例中，获得550%的超额回报。而在中国永乐，神话难续，即使获得管理层转让的股份，也难完成预期的投资回报预期。借投身行业第一国美，未来可能基本达到回报预期。
●执行“并购整合”战略以快速扩展的国美：黄光裕已经不满足于一家店一家店地缓慢扩张，从资本层面并购，既可消灭竞争对手，又实现迅速扩张。
●中国永乐电器：从企业全部股东共同的利益出发，市场经营业绩欠佳，与其坐等企业贬值，不如赶紧出售，卖个好价钱。
成败皆源于战略
7月21日，苏宁电器总裁孙为民曾向有关媒体表示：“永乐是怎么走到今天这种尴尬境地的？我认为主要是‘三大元凶’促成的，即竞争对手、媒体、外资。”
而笔者认为，事实上，永乐真正的问题根源，既不是竞争对手，不是外资，更不是媒体。问题出在永乐公司的战略规划本身。家电连锁业有一个有趣的现象：国美在北京的市场份额不如大中电器，在上海不如永乐，而国美财务表现也未必比苏宁强。由此可判断国美的连锁经营管理水平未必就比同行高。
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2006-09-08 19:31:00
